Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна ненадолго успокоить рынок рублевых госбумаг, но не устраняет основную проблему — как финансировать дефицит бюджета на фоне повышенных военных расходов и санкционного давления, считают аналитики.
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне ожиданий роста бюджетных расходов, вероятного окончания цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ, один из них признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, а позже объявил об приостановке размещений на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг 5,7 трлн рублей (примерно 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 трлн рублей (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до 7 трлн рублей, тогда как Минфин привлёк около 3 трлн рублей на аукционах ОФЗ за первые шесть месяцев.
«Пауза в размещениях позитивна в том, что ближайшие недели Минфин не будет давить на длинные ОФЗ‑ПД, размещая их с дисконтом. Однако ключевыми остаются геополитика, стратегия Центробанка и потребность в новых заимствованиях — ни один из этих факторов пауза не решает», — отмечает аналитик Юрий Тулинов.
Инвестбанкир и профессор Евгений Коган ожидает, что пауза продлится не дольше квартала.
По его мнению, с высокой долей вероятности правительство вскоре вернётся к заёмным операциям, предлагая банкам облигации с плавающим купоном. Это поможет профинансировать дефицит в текущем году, но одновременно увеличит уязвимость бюджета к росту ставок.
Минфин часто прибегает к выпуску бумаг с переменным купоном (флоатеров), когда требуется быстро привлечь крупный объём средств. За последние годы это привело к росту расходов на обслуживание госдолга на фоне высокой ключевой ставки.
По оценке министерства, в 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу в общем объёме федеральных трат увеличится до 8,8% (с 4,4% в 2021 году), превысив совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Аналитики Вектор Капитала предупреждают: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, вероятен повтор сценария конца 2024 года — массовые размещения флоатеров с активными покупками со стороны крупных госбанков.
«Для Минфина брать на себя процентный риск неприятно, но это может быть предпочтительнее размещения дорогого длинного долга», — считают эксперты Вектор Капитала.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит цель сократить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернатива — использовать остатки Фонда национального благосостояния (ликвидные средства на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей), но, по мнению Когана, массовое расходование резервов опасно: при низких ценах на нефть бюджету может не хватить средств для поддержки расходов.
